例えばスーパーの陳列棚。ポテトチップスの棚ならカルビー商品が大勢を占める。実際にカルビーの市場シェアは７割。二番手の湖池屋を圧倒している。
ファンドマネージャー・奥野一成が着目する一つの視点がこの市場シェア等に表れる「競合環境」だ。特に製造手順が比較的単純なポテトチップスは、シェアの高さはそのまま収益性に直結しやすい。2011年3月のカルビーの上場からほどなくして、奥野は2007年から運用する日本株ファンドのポートフォリオにカルビーを組み入れた。
しかし、『農林中金＜パートナーズ＞長期厳選投資 おおぶね』で奥野が運用するのは米国株。ここからどうやって米国株にたどり着くのだろうか？「一企業を分析する際、その企業だけを分析して終わりということはありえない。必ずグローバルな視点を持ち、業界の産業構造と、バリューチェーンの川上から川下までの競合環境を、徹底的に調べます」（奥野、以下略）。そうしてカルビーのグローバルな競合企業として出てきたのが、米国の上場会社ペプシコ社の一事業である、米国の大手スナック菓子メーカー「フリトレー」だ。米国において50％近い市場シェアを有し、営業利益率は30％という高い収益性を実現している。しかし、奥野はペプシコ社の投資を見送った。「フリトレー社だけなら投資していたでしょうが、同社はペプシコ傘下の企業であり、単独では投資できない。ペプシコは飲料事業ではコカ・コーラよりも弱い。強さに少しでも疑義があれば投資はしません」。

　奥野は年に数回、実際に米国を訪問し、企業面談や施設見学を行う。2017年度の実績では、年７回、約70社の企業面談・施設見学を行った。「私たちは、決して手ぶらでは企業訪問に行きません。当該業界の産業構造から収益構造の分析などまでを、データとチャートなどの資料にまとめ、私たちの仮説を突き付けます」。
　スマホなどに搭載されているアナログチップの製造会社「テキサスインスツルメンツ」の場合、仮説①「栄枯盛衰が激しいセミコンダクターのマーケットで、アナログチップは、安定的に10％超のシェアを維持する必須の財であること」、仮説②「高い技術力が求められるアナログチップのエンジニアになるには5年以上の期間・経験を必要とするため、その確保ができているか否かが参入障壁として働くが、当社は既に業界内最大規模のアナログエンジニアの囲い込みに成功している」という仮説が、面談により裏付けられた。「ＩＲなどでは企業は自分たちの企業を良くみせようとする。僕らはその後ろに何があるか、数字としてちゃんと確認できるか、という仮説の裏を取りに行くのです」。
　しかし企業訪問では、仮説の検証以上の情報を得ることも多い。テキサスインスツルメンツとのミーティングには、ＩＲ担当者とそのお父さん、そして息子が同席し、「父の仕事をみておけ」とばかりに面談が始まりました。長いＦＭ生活の中でも三世代ミーティングは初めてのこと（笑）。さらに工場見学では娘を含む4人が案内してくれました（笑）。いかにこの会社が好きなのか、自分の仕事に誇りを持っているかが感じられました。工場見学では、従業員のロイヤリティや会社の働きやすさなどを知ることができます」。
　奥野は、1回の渡米で約10～15社を回る。新規企業もあれば、既に投資している企業の現状確認と仮説検証、そして投資はしていないが継続的にフォローしている企業などが含まれる。「米国株の運用は、ＮＹ駐在のアナリストが四半期の数字を追うやり方が一般的かもしれませんが、私たちは違います。長期投資を前提に企業訪問をし、仮説をベースとした議論を行い、時には企業価値向上のための提案をすることもあります。ＩＲに、目先の数字に関する事なんて一切聞かない。そんな日本人のＦＭは珍しいでしょうね（笑）」。