UTIインターナショナル（シンガポール）では2025年3月にJermyn Wong氏がCEO（最高経営責任者）に就任した。Business Development Asia ヴァイス・プレジデントのImran Dharamsi氏とともに、インド経済やインド株式市場の現状と展望について聞いた。

インド株式市場は、2024年7月を高値に調整安になっています。このインド株式市場低迷の理由をどのように考えていますか？

Wong：

2024年後半の株価の下落は、企業利益の成長が鈍化したことが背景にあります。そもそも2022年から2024年にかけて年率8.2％上昇するという大きな上げ相場があってバリュエーション（企業の価値評価）は高い水準になっていました。そこに企業業績の鈍化が重なったために株価の下落につながったと考えています。

インド主要企業のEPS成長率は2024年に前年比15％増でしたが、2025年は7％増に減速する見通しです。これは金融引き締めの影響もあります。インドの政策金利は2022年4月に4.00％でしたが、2022年6月からインフレを抑えるための利上げが始まり、2023年2月には6.5％になりました。その高い金利水準が2024年12月まで続きました。この高金利政策がインド経済の伸びを鈍化させました。

UTIインターナショナル（シンガポール）
CEO
Jermyn Wong氏

インド経済やインド企業の成長は止まったのでしょうか？ もし、成長が鈍化しているとしたら、成長が加速すると考えられるのは、いつからでしょうか？

主要国の実質GDP成長率の推移

• ※2025年度分につきましては、一部推計を含んでおります。
• 出所：IMF,2024

S&P ムンバイSENSEX指数 EPSの推移
（1993年～2024年、2025年、2026年の予想）

• ※過去のデータであり、将来の運用成果を示唆あるいは保証するものではありません。
• ※年平均成長率、2025年および2026年のSENSEX EPSは予想値を含んでおります。
• 出所：モティラル・オスワル証券

米国でトランプ大統領が就任し、強硬な関税政策を取るなど、米国の利益を最優先に考える政策をとり始めています。米国の政策によって、インド株式市場は深刻な影響を受けますか？

Wong：

アジアの中で、インドはアメリカへの輸出比率が低い国であり、トランプ関税から受ける影響は比較的軽微であると考えています。また、関税はモノにかかりますが、インドから米国への輸出はサービスがメインです。米国の関税政策は拡大の方向にあるため、今後の推移を十分に見極める必要があり、予断することはできませんが、インドは内需も十分に豊かな国ですので貿易戦争で経済が大きなダメージを受けるということはないと思います。

また、インドは米国との間で自由貿易協定（FTA）の交渉を進めています。2025年秋をめどに条約の締結をめざしていますので、この交渉がまとまれば、インドは米国の関税政策に振り回されるようなことはなくなると考えられます。

インドの対米輸出の規模

• 出所：商工省、CEIC、MOFSL

各国に対する米国貿易赤字

• 出所：アメリカ合衆国国勢調査、経済分析局

米国との差別関税が高いインド*

• *2025年5月1日時点
• 出所：世界貿易情報システム、CEIC、MOFSL

インドのGDPに占める対米輸出の割合は1％

• 出所：商工省、CEIC、MOFSL

Dharamsi：

トランプ大統領は個人間の信頼関係を大事にする傾向があると思うのですが、インドのモディ首相とは第一次政権の時に非常に良い関係を構築できていました。このトップ同士の信頼関係をベースに、FTAの締結をはじめ、米国とは良好な関係が築けるものと期待しています。

UTIインターナショナル（シンガポール）
Business Development Asia ヴァイス・プレジデント
Imran Dharamsi氏

当面のインド株式市場の見通しは？　魅力的な投資対象はありますか？

Wong：

インド株式の現状は、株価の下落によってバリュエーションの調整が進みました。3月時点で大型株のPER（株価収益率）は21倍、中型株は35倍、小型株は25倍という水準です。中型株や小型株はまだ割高感は残っていますが、大型株については安心して購入できる水準に調整が進んだと考えられます。クオリティの高い銘柄から、そろそろ次の展開を見据えて投資のチャンスになっているのではないでしょうか。

向こう6カ月から1年程度を考えると、先ほど紹介したようにGSTが堅調に伸びていることで裏付けられる内需の伸び、消費関連に注目できます。中間層への減税策は1兆ルピーの規模になり、インドのGDPを0.5％程度押し上げるインパクトがあります。

過去平均を上回っていたPERとPBRは株価下落で平均値に近づきました。

インド株式市場の予想PERとPBRの推移

• ※過去のデータであり、将来の運用成果を示唆あるいは保証するものではありません。
• ※2025年2月28日時点のNSE 500指数の値が計算に使用されています。
• 出所：Bloomberg

日本国内において、公募投信として、「SBI・UTIインドファンド」と「SBI・UTIインドインフラ関連株式ファンド」がありますが、商品ラインナップを増やす考えはありますか？

Dharamsi：

来日して日本の投資家の方々と話をすると、アジアの投資家の中で日本の投資家の方々が一番、インドについて理解してくださっていると感じます。インドが中長期的に魅力的な投資対象であることはよくご存じです。その期待にこたえることができるような商品を提供したいと常に考えています。

Wong：

UTIは「ユニット・トラスト・オブ・インディア」の略称です。1964年の創業で、インド国内においてはじめて投資信託を提供開始した会社です。1990年代まではインドで唯一、投資信託を提供する会社でした。

UTIインターナショナルは、私たちが所属するシンガポールの拠点の他、NY、パリ、ロンドン、ドバイに拠点があります。その中で、アジア太平洋地域を担当するシンガポールが最も大きく、その中心が日本です。インド以外の地域で最も大きな資金を受託しているのが日本市場になります。SBIアセットマネジメントのパートナーとして、日本の投資家のみなさまに革新的なソリューションを提供したいと新しい商品について議論しています。日本で多くの方々に支持していただいている「SBI・UTIインドファンド」のように、日本のみなさまの長期の資産形成に資する商品を開発したいと考えています。

「SBI・UTIインドファンド」設定来の基準価額の推移

• ※過去のデータであり、将来の運用成果を示唆あるいは保証するものではありません。
• 出所: 投資信託協会