K-造船：ブレない成長シナリオ

K-造船：ブレない成長シナリオ

LS証券リサーチセンター

2026/3/6

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2026年も「進撃のK-造船」

韓国造船業は2026年においても成長軌道を維持する見通しです。建造実績および新規受注の双方で、前年水準を大きく上回る好況が展開されると予想されます。ウォン／ドルの高止まりや厚板価格の下落・安定化により、収益環境は良好な状態が続いています。加えて、2026年より米国の新規LNG輸出プラント投資が本格化することから、高付加価値であるLNG運搬船の大量受注が期待されます。174K cbm級LNG運搬船が新規受注拡大を牽引する中、足元ではグローバル原油サプライチェーンの変動によるタンカーの受注機会にも注目が集まっています。コンテナ船については、これまでの大量発注の反動により一時的な発注調整局面が想定されますが、一部船社を中心に船隊更新ニーズは引き続き継続する見通しです。また、2026年10月には海運業の中期脱炭素化に関するIMO（国際海事機関）の議論が再開される予定です。その進展次第では、環境対応船の発注および老朽船の改造・廃船需要が拡大する可能性があります。

表1　造船業種の業績推移・見通し

単位：10億ウォン 投資判断／目標株価 時価総額
(02/20)		 YR 売上高 営業利益 当期純利益 EPS
(ウォン)		 PER(倍) PBR(倍) OPM(%) ROE(%)
HD韓国造船海洋
（009540）		 Buy
510,000		 31,989 24A 25,539 1,434 1,455 16,578 13.8 1.5 5.6 11
25P 29,933 3,904 2,928 31,684 12.3 2.1 13 19
26E 33,103 4,926 4,009 42,973 9.1 1.7 14.9 21.3
27E 36,441 5,795 4,637 51,259 7.6 1.4 15.9 19.9
HD現代重工業
（329180）		 Buy
760,000		 63,187 24A 14,486 705 622 7,001 41.1 4.5 4.9 11.4
25P 17,675 2,037 1,416 13,486 34.2 5.2 11.5 18.8
26E 24,482 3,115 2,378 22,655 23.8 5 12.7 23.1
27E 26,916 3,736 2,862 27,265 19.8 4.3 13.9 23.3
HD現代三湖
非上場		 非上場 非上場 24A 7,003 724 684 22,305 n/a n/a 10.3 31.7
25P 8,071 1,363 1,002 32,653 n/a n/a 16.9 35.3
26E 8,772 1,672 1,259 41,063 n/a n/a 19.1 34.8
27E 9,635 1,858 1,400 45,661 n/a n/a 19.3 31.3
ハンファオーシャン
（042660）		 Buy
170,000		 45,931 24A 10,776 238 528 1,646 21.7 2.4 2.2 11.5
25P 12,688 1,109 1,173 3,750 37.6 7.4 8.7 21.6
26E 13,679 1,658 1,909 6,153 23.1 5.6 12.1 27.6
27E 16,482 2,127 2,065 6,662 21.4 4.5 12.9 23.3
サムスン重工業
（010140）		 Buy
40,000		 25,960 24A 9,903 503 54 75 155.7 2.6 5.1 1.5
25P 10,650 862 536 634 46.5 6.2 8.1 13.8
26E 13,454 1,668 1,362 1,595 18.5 4.6 12.4 28.9
27E 15,716 2,051 1,734 2,031 14.5 3.5 13 27.7
合計 24A 46,218 2,175 2,037
25P 53,272 5,876 4,637
26E 60,236 8,252 7,280
27E 68,638 9,972 8,437

資料：LS証券リサーチセンター

図1 新造/中古船舶価格の上昇により収益環境が安定化

新造/中古船舶価格の上昇により収益環境が安定化

資料：Clarksons、LS証券リサーチセンター

図2 高運賃の海運市況が継続し、良好な発注環境が形成

高運賃の海運市況が継続し、良好な発注環境が形成

資料：Clarksons、LS証券リサーチセンター

図3 2021年以降、LNG運搬船およびコンテナ船を中心に高付加価値船の新造船発注が加速

2021年以降、LNG運搬船およびコンテナ船を中心に高付加価値船の新造船発注が加速

資料：Clarksons、LS証券リサーチセンター

図4 受注拡大と業績改善、成長期待が相乗効果を生み、株価は上昇基調

受注拡大と業績改善、成長期待が相乗効果を生み、株価は上昇基調

資料：Dataguide、LS証券リサーチセンター

関連銘柄

▶ HD韓国造船海洋（銘柄コード：009540）／HD現代重工業（銘柄コード：329180）

HD韓国造船海洋は、HD現代グループの造船・海洋部門を統括する中間持株会社です。傘下にはHD現代重工業、HD現代三湖の2造船所に加え、HD現代マリンエンジン、HD現代エネルギーソリューションを連結子会社としています。子会社であるHD現代三湖は全羅南道・霊岩（ヨンアム）に位置する造船所で、LNG運搬船やコンテナ船などの商船中心のポートフォリオを有しています。HD現代三湖は圧倒的な建造能力を背景に、パンデミック後、韓国造船所の中で最も早い業績回復を実現しました。その結果、2025年には営業利益率16.9％と業界最高水準の収益力を示しました。
HD現代重工業はHD韓国造船海洋の子会社であり、蔚山に大規模造船所を運営しています。近年はHD現代尾浦とのグループ内合併を通じて、中型船および軍艦分野での競争力を強化しています。超大型商船から海洋プラント、舶用エンジンに至るまで多様な事業ポートフォリオを有しており、最近では米国の軍艦専門造船会社ハンティントン・インガルス・インダストリーズとのMOU締結を通じて、米国艦艇市場への本格参入を進めています。2026年は、2023年以降に受注したガス船の売上認識が本格化するほか、海洋部門におけるTrion, Ruyaプロジェクトの工程拡大が続き、堅調な業績が見込まれます。加えて、LNG運搬船を中心とする高付加価値大型船や、グローバル水上艦・潜水艦の新規受注により、中長期的な利益の可視性は安定的に確保される見通しです。

図5 HD韓国造船海洋の営業利益推移・見通し

HD韓国造船海洋の営業利益推移・見通し

資料：HD韓国造船海洋、LS証券リサーチセンター

図6 HD現代三湖の新規受注推移・見通し

HD現代三湖の新規受注推移・見通し

資料：HD韓国造船海洋、LS証券リサーチセンター

図7 HD現代重工業の営業利益推移・見通し

HD現代重工業の営業利益推移・見通し

資料：HD現代重工業、LS証券リサーチセンター

図8 HD現代重工業の新規受注推移・見通し

HD現代重工業の新規受注推移・見通し

資料：HD現代重工業、LS証券リサーチセンター

▶ ハンファオーシャン（銘柄コード：042660）

ハンファオーシャン（旧DSME大宇造船海洋）は、韓国を代表する造船・海洋専門企業であり、2023年にハンファグループへ編入されました。商船、特殊船、海洋プラントの建造能力を有しており、防衛産業およびエネルギー分野においてハンファグループとのシナジーを強化しながら成長を続けています。ハンファグループは米国のPhilly ShipyardおよびAustal USAの2造船所の最大株主であり、米国の海軍・沿岸警備隊・戦略商船の新規受注モメンタムが徐々に顕在化する見込みです。生産体制の安定化および2024年以降に受注した高付加価値船案件の売上認識本格化により、2026年上期には大幅な業績成長が期待されます。LNG運搬船を中心とする商船、南米地域FPSOに代表される海洋部門、カナダ次世代潜水艦プロジェクトや米海軍艦艇事業拡大が期待される特殊船部門まで、全事業領域において投資家の期待が高まっています。

図9 ハンファオーシャンの営業利益推移・見通し

ハンファオーシャンの営業利益推移・見通し

資料：ハンファオーシャン、LS証券リサーチセンター

図10 ハンファオーシャンの新規受注推移

ハンファオーシャンの新規受注推移

資料：ハンファオーシャン、LS証券リサーチセンター

▶ サムスン重工業（銘柄コード：010140）

サムスン重工業はサムスングループ傘下の造船会社であり、LNG運搬船、コンテナ船、シャトルタンカーなどの商船に加え、FLNG、FPSO、ドリルシップなどを建造する海洋プラント事業を展開しています。特に浮体式洋上天然ガス液化設備（FLNG）分野においては、世界的に高い競争優位性を確立しています。米国を中心にグローバルLNG輸出プラント投資が拡大する流れの中で、同社のFLNG受注環境は非常に良好な状況です。2026年は、モザンビークCoral Norte（25億ドル）、米国Delfin（各20億ドル、1・2号機）、カナダKsi Lisims（Western LNG、20億ドル、1号機）など、大規模な新規FLNG受注が想定されています。さらに、アルゼンチンArgentina LNG（Shell/YPF）、アルゼンチンSouthern Energy（Golar/PAE）、米国Avocet（Fairwood）など、潜在的な受注案件も多数控えており、受注パイプラインは良好な状況が続いています。

図11 サムスン重工業の営業利益推移・見通し

サムスン重工業の営業利益推移・見通し

資料：サムスン重工業、LS証券リサーチセンター

図12 サムスン重工業の新規受注推移・見通し

サムスン重工業の新規受注推移・見通し

資料：サムスン重工業、LS証券リサーチセンター

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